今天，招商证券今日刊登《关于创设武钢股份认沽权证的公告》，公告称该公司创设的六千万份武钢股份认沽权证已获批，并与中国证券登记结算有限责任公司上海分公司已办理了相应登记手续，于11月29日上市。

权证产品创设机制，正以燎原之势，为市场带来新的投资机会。

首先，权证的引入进一步丰富了我国的金融产品，而且为日后的结构性衍生产品奠定了基础。权证特有的收益结构和“杠杆”效应，有利于活跃市场交易，有利于市场的价格发现，有利于促进市场效率的提高。

国际市场上，权证历史悠久，并且在欧洲及香港地区交易活跃。从宝钢权证8月22日上市以来，成交量情况看也充分反映了国内首只权证的活跃程度。

然而，股权分置改革过程中发行的特殊权证，在早期的制度设计中并未考虑引入连续创设机制，更受到市场没有建立卖空机制的困扰，导致权证价格与标的股票价格的无风险套利关系难以建立。在宝钢股改权证的实践中，我们已经看到缺乏高效连续创设和卖空机制的权证市场，使得权证的供需关系成为权证短期价格的决定性因素，而非标的资产市场表现。权证价格短期内脱离了与正股价格的正常联系，在一定程度上丧失了依附于标的资产的衍生产品特性，形成的市场泡沫不仅对权证市场的发展不利，并且由此导致的潜在操纵活动的盛行也不利于保护投资者的利益。

      2005年11月22日，上海证券交易所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》。通知明确,取得中国证券业协会创新活动试点资格的证券公司可作为“创设人”。创设机制的建立，一定程度上解决了权证的供需平衡，抑制了因需求旺盛造成权证价格高起，投机炒做将受到一定的限制，权证的市场预期将逐渐向权证的理性价值回归。

从整个市场来看，创设机制的建立将更有利于权证活跃市场和价格发现作用的体现。券商通过收益和风险的测算，在权证价格严重高估时，券商将进行创设，增加供应量，价格下降。当风险趋近于收益时，券商将注销权证，减少供应量，因为存在风险，权证价格和理性价格始终会保持一定的溢价空间。多家券商连续创设，不仅仅增加了权证市场的流动性，同时，创设前需要购入标的股票做担保，当权证价格高估时，这种预期将促使标的股票价格的上涨，创设机制将促进权证价格和标的股票价格走势趋于一致，从而活跃股票市场。

从券商层面上看，创设机制为券商提供了一种新的盈利方式。券商只有具有高效的动态风险管理能力，才能获得更高的收益水平。在收益和风险并存的市场环境下，必然促进各券商加强理论研究，提高金融产品的定价能力，与国际接轨。同时也为未来发行结构化产品奠定了基础，可以享有做市商的盈利模式。

此外，只允许取得中国证券业协会创新活动试点资格的13家证券公司参与创设，这将给优秀券商更多的盈利机会，这种导向将有利于券业的资源优化配置，有利于好券商做强做大。

    就投资者而言，在无创设机制的情况下，权证价格容易被操控，市场的投机行为，使投资者获得高收益的背后，面临着高风险。在创设机制下，权证的价格将逐渐趋近于权证的理性价值，有利于促进投资者理性投资，投资者可以根据自己的风险偏好，设计多种组合产品和套利策略，控制风险，取得收益。

更为重要的是，创设机制的引入，将对权证市场上的价格操纵和过度投机活动形成遏制，对于保护投资者利益，防止其受到价格操纵活动的侵害，也具有非常重要的现实意义。

招商证券研发中心

衍生品研究小组

2005-11-25