近日翻看金融报刊，不断有介绍某开放式基金的文章，就产生了些兴趣。读完这些文章，使我们感受到了这家开放式基金的执着追求和求实创新。我们期盼着这一开放式基金给投资者以丰厚的回报和不断地发展壮大。

    中国证券市场的发展与完善，正呼唤着开放式基金春天的到来，历史必将把众多的开放式基金推上中国证券市场这个大舞台。到目前，已有多家开放式基金纷纷亮相登场，施展拳脚。但是，谁能在这个大舞台上博得众彩，一枝独秀，现在还难见端倪，因为大幕毕竟刚刚拉开。但有一点可以肯定，此中的佼佼者，必定是能够把投资人的利益当作最高追求，实现投资人利益最大化的战斗集体。人们相信所有的开放式基金都会做出这种选择。
但是，有些事情往往事与愿违，在某些环节、某些方法、某些认识上出现一丝的偏差，可能就要得到不同的结果。看了这家基金管理公司的操做理念介绍，我们觉得有些方面值得做点探讨。
    第一，关于“P/B值”。有关文章中介绍，该“价值增长开放式基金的投资风格定位于价值增长型。所谓价值增长型，即从P/B值较低的价值型股票中挑选盈利增长能力较强的个股进行评估，选择具有投资价值的股票构造投资组合。”由此可见，“P/B值”在该基金中的位置是非常重要的。那么，“P/B值”是什么含义呢？它等于每股市价除以每股净值，就是人们常说的市净率。从已公开的信息看，该基金的投资过程设计的近乎完美。有“P/B值”做依据进行选股，有“现代数量分析”为后盾支持，有“组合系统、指数分析系统、基金评价系统”进行实时跟踪。对这些系统和数量分析所涵盖的是什么内容，我们还不知道，但依靠“P/B值”来划定股票的投资范围恐怕是有失偏颇的。

    该基金对中国证券市场基本特征的判断是，“有潜力的股票内在价值易被市场低估”，并且认为“决定股票价格的是公司的内在价值”。那也就难怪要选用“P/B值”作为投资价值增长股的依据了。从理论上讲，这种推断是不无道理的。不是吗？它的比值越小，含金量就越高，价格上涨的空间就越大。这是一幅非常完美而又非常符合逻辑的构图。实际情况真的就是公司的内在价值决定股票价格吗？每一轮上升行情中涨幅达三、四倍的股票真的就很有内在价值吗？真有内在价值就不应该在大涨之后又跌回原位呀？如四川长虹、上海梅林、中国卫星、四川湖山、深科技、阳光股份等等。即便是价格不回到原位，如湘火炬、合金投资、新疆屯河之类，又真的是靠内在价值吗？即便是内在价值使然，用“P/B值”能衡量出股票内在价值的大小吗？用“P/B值”算出来的是内在价值吗？

    我们可以分析一下P/B值。每股市价（P）是个变量，每股净值（B）实际上也是个变量，只不过无法天天公布罢了。两个变量之比，其结果也一定是动态数值。每天的个股股价可以一目了然，个股净值就只能雾里看花了。同时，要确定P/B值就必须选择时点，是按固定日期（每年的几月几日）、还是按随机抽样？是在下跌时选、还是在上涨时选？都是难以有科学依据的。不同的时间，不同的位置，P/B值是不同的。是不是股票库里的股票也要天天更换，操盘人员也要频频买进卖出？再说，中国的证券市场也有十几个春秋了，投资人真的能够确认“P/B值”的真实性吗？不要说中国，就在美国等西方发达的成熟的证券市场你能得到货真价实的“P/B值”吗？要细说起来，全世界最难从事的行业，大概应该属证券投资了，因为它的变数最大，无常势、无常形。靠“P/B值”就可以选股投资赚钱，那这世界上还有什么难办的事情。假如再编个程序什么的，都可以实现炒股自动化了，投资人岂不都可以游山玩水去了。不会的，如果真的用“P/B值”选股可真的要出一叶障目，不见泰山的笑话了。

    价值和价格的关系问题历来都是经济学家以及证券投资人士们非常热衷的话题。我们知道，在实体经济中，供给和需求均衡规律决定着交易价格的波动；而非实体经济，特别是金融权益资产的交易，则是遵循价格预期机制，交易价格决定于人们对未来价格的预期，决定于多数投资者的交易成本。证券市场中某一股票的内在价值绝不可能用一两个什么市净率、市盈率或者其它某个什么参数就可以推断出来的。
    第二，关于数量分析。该基金认为“中国的传统投资理念中，历来强调艺术性，投资决策中人的判断和发挥往往占很大成分。然而随着证券市场规模扩大，原有的投资理念已经不能满足股票数量增加、影响因素增多而日趋复杂的市场系统，数量分析的引入已呈箭在弦上之势。”这有些让人们迷惑不解。数量分析是不是就不需要人的判断和发挥了？是不是就可以纯机械化操作了？人们的判断和发挥是不是都是空穴来风、毫无依据？国内外股市中人，一百多年来总结的各种分析理论和各种分析方法是不是都要让路于所谓的数量分析?现在正使用的上百种技术指标中有没有数量的成分？“钱龙”、“胜龙”等分析软件是不是要过期作废？该基金所说的“数量分析”就真的那么神么？

    我们似乎也明白，该基金所说的“人的判断和发挥”是指人们不理性的一面。但是在所谓的“数量分析”之后 ，是不是就不需要“人的判断和发挥”？如果还需要，那会不会又出现不理性呢？事实上，人永远都是这个市场的主体，缺少了人们的判断和发挥就不称其为证券市场了。人们认识这个市场是一个渐进的过程，也是由不知到知，由知之不多到知之较多，由不完全确切到比较完全确切，由不理性到较为理性的过程。可能因为我们现在认识的局限性，使得我们对证券市场的判断和发挥一时还不够确切，但是可以肯定，这个市场的规律也是可知可循的。
     “数量分析”一词应不算新的发明，但在这里看到，会不会是另有一番含义？有没有想告诉人们，该基金找到了一种或多种赚钱的尽善尽美的方法？实践是一面镜子，时间会告诉一切。我们以为，证券市场中的尽善尽美也是一种不完善不完美，因为，追求尽善尽美的人第一种表现就是总想在最低点买到股票、在最高点卖出股票，总想买到涨幅最大、卖出不会涨的股票。这种异想天开的事情很难称其为尽善尽美。

    第三，关于“银广厦”。有一篇文章中谈到了该基金“对过去挫折的深刻反思”。是的，该基金曾品尝过“银广厦”这杯苦酒，管理人不但没有忘却，还能坦言伤痛，实属难得。但对待“银广厦”那坑人的骗局，似乎也没必要再去诅咒它，也没必要再去自责和忏悔，现在反而应该感到有幸，感到自豪。因为有了“银广厦”这杯酒垫底，还有什么样的酒不能对付。前事不忘、后事之师。但是，绝不应把挫折和错误当成包袱，这是一笔不可多得的财富。别人摔的跤再多，你都不会感到疼痛，你摔了一次跤，就能尝到疼的滋味，并且记忆犹新，难以忘怀。人就是这样一次次的摔跤，才变的聪明起来，变的成熟起来。不经历风雨，很难见彩虹。但是在摔跤之后，最怕出现的问题是，为了防止摔跤，竟不敢正常地走路了。总结经验，吸取教训，但绝对不能因此而变的谨小慎微，缩手缩脚，变的“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。如果是这样，不但这杯苦酒是白喝下去，还得准备去喝另一杯苦酒。不是吗？据报载，有的基金开始遍地撒“胡椒面”了，机构成了大散户，一只基金就买了几百种股票。假如这是事实，这种投资方法，老百姓还信任吗？还有不去赎回的吗？
重提“银广厦”这件往事，是因为我们觉得该基金在“银广厦”之后的投资策略、操作手段起伏偏大，矫枉过正，有点因噎废食、底气不足之感。旗下的几只封闭式基金的净值或许就能说明点什么。干什么事情都最怕走极端，走极端就有可能事与愿违。驾驭庞大资金的机构投资者，如没有大容百川、雄视天下之气概，没有运筹帷幄、应变如流之韬略，恐怕是不可能有大成就的。基金管理人不仅对自己要有信心，更重要的是要用自己的行动和成果去说服老百姓对你也有信心。“得人心者得天下”。这样，不仅投资人持有基金的年限不成问题，并且基金份额这个雪球也会越滚越大，开放式基金才能真正“开放”起来。
    作者邮箱：ggqqss@tom.com  

相关文章