近期，上证50指数成份股即将进行调整。与此同时，继紫江企业和清华同方之后，又有7家50成份股加入了第二批股权分置改革的试点，涉及权重高达30%左右。面对如此比重的成分股停牌，我们不得不采用现金替代的方式，以保证上证50ETF的流动性。
    依据基金契约，我们将针对具体情况采用“允许现金替代”和“必须现金替代”两种方式。
    对于“必须现金替代”的证券，基金管理人将在申购、赎回清单中公告替代的一定数量的现金，即“固定替代金额”。固定替代金额的计算方法为申购、赎回清单中该证券的数量乘以其T日预计开盘价。在申购于赎回中，该股票均必须使用现金作为替代。
    对于“可以现金替代”的证券，替代金额的计算公式为替代证券数量×该证券最新价格×（1＋现金替代溢价比例）。其中，基金管理人将根据停牌时间、交易难易程度和市场状况等具体情形决定现金替代溢价比例。在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份股的替代。替代部分将在该股票恢复流动性时补齐，按实际成本进行“多退少补”结算。但在赎回基金份额时，该成份股不允许使用现金作为替代。
    以上两种现金替代方式均存在不同的风险因素。
    对于“必须现金替代”的证券，该证券将被视同于现金对待，并没有将停牌股票未来的价格预期计算在内，固定替代金额可能与股票潜在的价格不符。即：投资者在申购时支付的现金可能高于恢复流动性后停牌股票在二级市场上的价格。或者，投资者在赎回时所获得的现金，可能低于恢复流动性后停牌股票在二级市场上的价格。
    对于“可以现金替代”的股票，正常情况下将以购入股票的实际成本清算。如在两个正常交易日内未全部补齐，所差部分将按第二日收盘价清算。与“必须现金替代”不同，“可以现金替代”的现金／股票部分基本反映了股票的价值。但投资者的风险在于：当股票因重大事项而停牌时，上证50ETF公布的IOPV与基金单位的恢复流动性后的预期价格可能有较大的差异，在后市不明朗的情况下，投资者若依此做套利，可能会承担很大的风险。再者，如果投资者拥有停牌的库存股票，则可以选择以股票或现金进行申购。这种情况下，投资者要承担后市研判的风险。
    综合以上因素，投资者在现阶段进行上证50ETF交易，尤其是在进行套利等短线操作时要特别注意停牌所造成的风险。
 
    此次成分股大规模停牌情况在上证50ETF上市后尚属首次。从第一天的市场情况观察，上证50ETF出现大幅溢价，最大溢价达到2％左右，平均在1.6%左右。上证50ETF昨日的溢价和“超涨” 一定程度上来源于市场对于上证50ETF包含的停牌股票内在价值的追逐和对未来上涨空间的预期。
    以宝钢股份和长江电力为例，由于其占上证50指数的权重为18%左右，而模拟净值在计算时是按其停牌前价格计入的。如果主流投资者预期它们在复牌后可能需要以相对于停牌前价格的110%才能买到，则主流投资者认为在二级市场上证50ETF的理性交易价格就应该是模拟净值加上1.8%（=18%*10%）的预期上涨价值，即应当溢价1.8%左右。同样，如果其预期起将会下跌10%，则理性交易价格应该折价1.8%左右。当然为了简单起见这里我们没有考虑交易成本因素，实际当中考虑到交易成本其相对要求的折溢价空间将会更大一些。
    由于投资者对未来的价格预期和风险偏好各不相同，采用这种处置方式可以将决定权交给投资者自己，有效的市场中投资者自己会自动达到平衡，形成一个市场化的稳定预期。这样可以在这种特殊的环境中保障上证50ETF继续发挥其功能，最大程度的维护各类投资者的利益。从第一天的市场情况观察，我们的处置方案达到了其预想的效果。
    因此，投资者只要理解了我们产品的规则，根据自己的风险承担能力和对停牌股票未来价格的预期来确定交易的方式和价格，便可以在风险收益相对匹配的条件下满足自己的投资需求。

                                    华夏基金上证50ETF小组
                                   二OO五年六月二十一日